2025年，85%的主要代币发行价格低于其发行价。 中位数代币自TGE以来下跌了71%。每一个市值超过10亿美元的发行今天都在亏损。 我们一直在观察新兴资本形成原语如何解决这个问题。一个开放的互联网需要更好的方式来分配所有权和协调资本。今天市场上有四个关键参与者，每个参与者在控制和开放性方面都有不同的方法。 1. @echodotxyz Echo Token的发行在一个受监管、机构控制和经过审查的流程中进行。访问受到限制，合规是必需的，分配通过现有基础设施进行，而不是通过无许可的公共市场。其优势在于信誉和结构。权衡是显而易见的；在公共场合几乎没有犯错的余地，失败会带来重大的声誉后果。 2. @MetaDAOProject MetaDAO专注于资本筹集后的情况。它将承诺资本的行为与支出行为分开。其基本假设是，筹集资金很少是困难的部分。更难的问题是确保资本确实按预期使用。承诺的资金并不自动进入创始人的钱包。使用一个未来治理（futarchy）来管理资本流动。这强制执行资本使用的纪律，但在模糊性方面表现不佳。早期阶段的产品很少有明确的预期结果，而这个结构假设在那个阶段通常存在更多的确定性。 3. @flyingtulip_ Flying Tulip从不可逆损失的问题开始。它不是筹集资金后立即支出，而是将资本停放。代币附带内置的赎回选项，允许持有者始终以预定义的底价退出。简单来说，投资者不必完全依赖信任或未来的执行，并且有一种机械方式来限制下行风险。 然而，这种保护伴随着限制。因为资本必须保持可赎回，所以不能自由部署。支出必须保持保守，这自然限制了增长的速度。 4. @BagsApp Bags几乎完全消除了摩擦，创造了一个快速且高度宽松的资本形成版本。任何人都可以发行代币。没有筛选或审查过程。代币立即交易，市场决定下一步。 这优化了速度和访问，但几乎放弃了其他一切。如果某件事不起作用，失败是公开且永久的。资本没有保护。声誉往往也没有保护，在许多情况下，它只是被利用。创始人仍然赚取费用，但参与者和早期信徒吸收了大部分下行风险。 资产多样性和代币性质的变化需要极其差异化的资本协调原语。纽约证券交易所和Y-Combinator在风险投资的不同增长阶段服务是有原因的。我们可能会在链上资本协调原语中看到类似的模式。