@SoFi、@WesternUnion 和 @Klarna 都在推出自訂穩定幣。美國和歐盟的法律都禁止發行者向持有者支付收益。這種結構性的收益真空使 @aave 成為數百萬進入加密貨幣的零售用戶的默認儲蓄層。我們最新的研究如下🧵 大規模分配——不是來自加密貨幣，而是來自傳統金融。與原生 DeFi 資產不同，自訂穩定幣可以接入龐大的現有網絡。Klarna 服務超過 1 億用戶。WesternUnion 在 150 多個國家運營 50 萬名代理商。SoFi 增加了一個受銀行監管的儲備層，旨在支持其他機構的白標發行。這為非加密原生的零售資本進入 Aave 創造了一個直接的通道，無需 DeFi 介面。 監管創造了 Aave 填補的收益差距。MiCA 和 GENIUS 法案都禁止穩定幣發行者直接向持有者支付利息。這不是偶然的，而是一種結構性約束，迫使收益生成轉向第三方場所。Aave 成為自然的儲蓄層，幫助發行者保留用戶，同時保持合規。隨著超過 4 億美元的 PYUSD 已經在 Aave 上存入並達到上限，早期市場驗證已經顯現。 V4 的 Hub-and-Spoke 架構是專門為此而設計的。專用的、保守參數化的支路允許 Aave 接入自訂穩定幣，並在其他閒置資產上生成收益，而不會污染更廣泛的流動性池。發行者獲得嵌入式收益基礎設施。Aave 獲得零售規模的存款流。 三個風險向量需要密切監控。首先，碎片化：追求品牌而非運營效用的實體過度發行會稀釋流動性並損害商戶採用。其次，封閉循環設計：發行者可能會限制轉移到內部生態系統，完全扼殺 DeFi 的可組合性。第三，集中化：發行者保留對代幣的凍結和回收權限，這是一種對存款人和借款人必須考慮的對手風險。