2025年所有主要代幣發行中，有85%交易價格低於其發行價。 中位數代幣自TGE以來下跌了71%。每一個市值超過10億美元的發行今天都在虧損中。 我們一直在觀察新興資本形成原則如何解決這個問題。開放的互聯網需要更好的方式來分配所有權和協調資本。當前市場上有四個關鍵參與者，每個參與者在控制和開放性方面都有不同的做法。 1. @echodotxyz Echo Token的發行是在受監管、機構控制和經過審核的管道中進行的。進入是有門檻的，必須遵守合規要求，分配通過現有基礎設施進行，而不是無許可的公共市場。其優勢在於可信度和結構。權衡是明確的；在公共場合幾乎沒有犯錯的空間，失敗會帶來重大的聲譽後果。 2. @MetaDAOProject MetaDAO專注於資本募集後的情況。它將資本承諾的行為與支出的行為分開。其基本假設是，籌集資金很少是困難的部分。更困難的問題是確保資本實際上按照預期使用。承諾的資金不會自動進入創始人的錢包。使用一種未來治理來管理資本流動。這強化了資本使用的紀律，但對於模糊性處理不佳。早期產品很少有明確定義的結果，這種結構假設的確定性通常超過該階段的實際情況。 3. @flyingtulip_ Flying Tulip從不可逆損失的問題開始。它不是籌集資金後立即支出，而是將資本停放。代幣附帶內建的贖回選項，允許持有者始終以預定的底價退出。簡單來說，投資者不必完全依賴信任或未來的執行，並且有一種機械方式來限制下行風險。 然而，這種保護伴隨著限制。因為資本必須保持可贖回，所以不能自由部署。支出必須保持保守，這自然限制了增長的速度。 4. @BagsApp Bags幾乎完全消除了摩擦，創造了一個快速且高度寬鬆的資本形成版本。任何人都可以發行代幣。沒有篩選或審核過程。代幣立即交易，市場決定下一步。 這優化了速度和可及性，但幾乎放棄了其他一切。如果某件事不起作用，失敗是公開且永久的。資本沒有保護。聲譽往往也沒有保護，在許多情況下，這只是被利用。創始人仍然賺取費用，但參與者和早期信徒承擔了大部分下行風險。 資產多樣性和代幣性質的變化需要極其差異化的資本協調原則。紐約證券交易所和Y-Combinator在風險投資的不同成長階段中發揮不同的作用是有原因的。我們可能會在鏈上資本協調原則中看到類似的模式。