De angstindex was een paar dagen geleden 8, gisteren 15 BTC sprong van 65K terug naar 70K, iemand in de groep zei "de ergste angst is voorbij" Maar 15 is nog steeds extreem angstig... De laatste keer dat we op deze positie waren, duurde het twee weken, en daarna viel het weer in elkaar Is het begin van de rebound, of is het gewoon een pauze in de volgende ronde van angst?

Hmm, deze twee dingen gebeuren tegelijkertijd op dezelfde keten. De activiteit op de ETH-keten heeft net een historisch hoogtepunt bereikt. Maar de prijs van ETH is in zes maanden met 30% gedaald. CryptoQuant heeft gisteren een wekelijkse rapport uitgebracht, ik heb het even doorgekeken, er zijn een paar cijfers die heel tegenintuïtief zijn. In februari waren er bijna 2 miljoen actieve adressen per dag op ETH, meer dan op het hoogtepunt van de bullmarkt in 2021. Het aantal slimme contractaanroepen is dagelijks meer dan 40 miljoen, ook een historisch hoogtepunt. Het aantal tokenoverdrachten heeft ook een record bereikt. Ik schat dat veel mensen misschien denken: dit klopt niet. Er zijn meer gebruikers dan tijdens de bullmarkt, de prijs zou dan moeten stijgen. Ik heb de gegevens van 2018 en 2021 bekeken. In die twee cycli steeg de on-chain activiteit en de prijs steeg bijna gelijktijdig. Dit is de door de markt veronderstelde oorzaak-gevolgrelatie: meer gebruikers → grote vraag → prijs stijgt. Maar deze keer is die relatie verbroken. De scatter-analyse van CryptoQuant toont direct aan: de huidige gegevenspunten vallen in het gebied van "hoge activiteit + lage prijs". De groei van het on-chain gebruik kan de prijsstelling van ETH niet meer verklaren. De reden die niet te verklaren is, ligt in de geldstromen. De instroom van ETH op beurzen is sneller dan die van BTC, wat betekent dat meer mensen verkopen. De jaarlijkse verandering in de werkelijke kapitalisatie van ETH is negatief geworden, netto uitstroom. Maar het meest belachelijke is niet de prijsdaling, maar dat ETH zelfs geen geld verdient in zijn eigen ecosysteem. Volgens DefiLlama zijn de transactiekosten van ETH in de afgelopen 30 dagen ongeveer $10,3 miljoen, wat de derde plaats is, achter Tron en Solana. Protocolinkomsten? $1,22 miljoen, wat de vijfde plaats is. De eigen L2 — Base, heeft drie keer zoveel protocolinkomsten als het ETH-hoofdnets. De zoon verdient meer dan de vader. Dit is het neveneffect van EIP-4844. Hoe goedkoper L2, hoe meer gebruikers, maar hoe minder waarde de hoofdketen kan vastleggen. ETH is veranderd in een keten die "hoe welvarender, hoe minder winstgevend" is. Dit kan de eerste keer in de cryptogeschiedenis zijn: de gebruiksintensiteit van een activum en de waarde-vastlegcapaciteit bewegen in volledig tegengestelde richtingen. De laatste keer dat er een soortgelijke ontkoppeling was, was begin 2019. Toen was ETH rond de 100-200 dollar, met ongeveer 1,2 miljoen actieve adressen op de keten, en de markt had er totaal geen vertrouwen in. De stijging die daarna volgde, weet iedereen. Maar de ontkoppeling in 2019 was omdat de marktsentiment achterbleef. Deze keer kan de ontkoppeling echt zijn, de waarde verhuist echt van L1 naar L2. Eerlijk gezegd weet ik niet of ETH deze keer ernstig ondergewaardeerd is, of dat de logica van waarde-vastlegging echt is veranderd. Maar elke keer dat de combinatie "iedereen is negatief + on-chain gegevens verbeteren" verschijnt, lijkt de historische winstkans niet laag te zijn. Het betekent niet dat het zeker zal stijgen. Het betekent dat als je wilt inzetten, de odds aan deze kant liggen.

De instellingen zeggen niets, maar kopen ze? De particuliere beleggers zeggen dat ze willen kopen, maar verkopen ze? Dezelfde taart. Dezelfde periode. Aan welke kant sta jij nu? Sinds maart is er $1,45 miljard netto instroom in de Amerikaanse spot BTC ETF. BlackRock, Fidelity, VanEck, ze kopen stuk voor stuk. In dezelfde periode heeft Binance een netto uitstroom van $5 miljard van particuliere beleggers. Toen ik dat zag, vond ik een data, binnen dezelfde groep particuliere beleggers - 61% zegt "van plan te zijn om dit jaar meer te kopen"? Ik weet niet hoe dat is geteld. Ze zeggen dat ze willen kopen, maar verkopen... De laatste keer dat ik zo'n splitsing zag, herinner ik me nog. Eind 2022. De grote munt op $16K. Angstindex 5. De instellingen waren aan het opbouwen, de particuliere beleggers werden verdoofd door het verlies. En toen steeg het in 2023 met 150%. Diegenen die op de bodem hebben verkocht, zijn velen tot nu toe nog niet teruggekomen. Deze ronde is hetzelfde. De netto uitstroom van ETF's heeft 4 maanden aangehouden, maar de uitstroomsnelheid is dramatisch vertraagd - van $3,48 miljard in november naar iets meer dan $200 miljoen in februari, een daling van 94%. De instellingen zijn niet vertrokken. Ze wachten gewoon. Om eerlijk te zijn, weet ik ook niet wat dit betekent. Maar ik weet één ding: in elke cyclus zijn het altijd diegenen die "pas kopen als ze zich veilig voelen" die verliezen. Dus gisteravond heb ik een extra BTC gekocht, natuurlijk niet omdat ik denk dat dit de bodem is. Ik gok op "zelfs als het niet de bodem is, is het bijna zo". En jij? Sta je nu aan de kant van de instellingen of de particuliere beleggers? Of beter gezegd, hoe laag zie jij de bodem?