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撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官编译：Saoirse，Foresight News 前几天，一位理财顾问问我：「Matt，你真觉得一枚比特币能值 100 万美元吗？这数字也太疯狂了。」我理解他的想法。100 万美元听上去确实离谱。这意味着比特币要从现在的价格再涨 14 倍。 2018 年我全职进入加密行业时，听到这种话只会笑。当时比特币大约 4000 美元，100 万美元的目标 —— 哪怕对我来说 —— 也显得荒谬至极。但我现在不这么想了。随着对这项资产研究得越深，我意识到：我和这位理财顾问朋友一样，在分析比特币的潜力时，犯了一个非常基础的错误。在本周的备忘录里，我想解释这个错误，并展示一组相当保守的假设，是如何推导出比特币能到 100 万美元的。如何估算比特币的价值我把比特币看作一种新兴的价值储存资产。它的作用和黄金类似 —— 让人们在传统法币与银行体系之外持有财富，只是以数字形式存在。它比黄金波动更大、历史更短，但正在和黄金争夺同一个市场。在这个框架下，估算它价值的基本逻辑很简单：估算价值储存市场的总规模；估算比特币能占据的份额；除以 2100 万（比特币的最大总量）。就能得到它的隐含价格。如今，价值储存市场规模接近 38 万亿美元：黄金：36 万亿美元比特币：1.4 万亿美元按这个口径，比特币目前只占不到 4% 的市场份额。这就是为什么很多人觉得「比特币 100 万美元」不现实，也是我多年来一直不相信的原因。按现在的市场规模，比特币要拿下超过 50% 的价值储存市场才能到 100 万美元，门槛极高。但大多数人忽略的关键点是：价值储存市场不是静止不变的。事实上，它在过去 20 年里大幅扩张。而随着人们对法币贬值的担忧扩散，我认为这种扩张还会继续。黄金简史我第一次真正关注黄金，是 2004 年美国第一只黄金 ETF 上市的时候。当时整个黄金市场市值约 2.5 万亿美元 —— 比现在的比特币市场大不了多少。这些年它一路增长到近 40 万亿美元，年复合增长率 13%。背后的原因是：人们对政府债务、地缘政治风险、宽松货币政策等问题的担忧不断上升。黄金市值，2004 年至今来源：Bitwise 资产管理公司，数据来自世界黄金协会和彭博社。人们在评估比特币潜力时犯的错误，就是无视这种增长。如果这个增速继续保持，10 年后，全球「价值储存市场」将达到约 121 万亿美元。在这个体量下，比特币只需要占据 17% 的市场，一枚就能达到 100 万美元。从 4% 涨到 17% 仍然是巨大的增长，但回顾比特币近年的进展，这个目标完全触手可及。几年前，美国还没有比特币 ETF，机构持有者寥寥无几，比特币波动太大，几乎没人愿意配置超过 1%。现在：比特币 ETF 成为史上增长最快的 ETF；从哈佛捐赠基金到阿布扎比主权财富基金，各类机构都在持有；比特币的长期波动率已经下降，很多专业投资者开始考虑 5% 的配置比例。路还很长，但在这些趋势之下，10 年内拿下价值储存市场的 1/6，并不算极端，更像是现有趋势的自然延续。可能出现的风险当然，我们必须全面考虑问题的两面。全球价值储存市场可能不会像过去 20 年那样继续增长。过去 20 年有全球金融危机、量化宽松、长期低利率，这些环境未来未必重现，金价可能回落。另一个风险是：比特币可能无法扩大市场份额。但我认为，这些预测同样可能偏保守：随着人们对政府债务的担忧达到危机级别，价值储存市场未来可能增长得更快，10 年后比特币最终占据的份额，可能远高于 17%。在我看来，基准情形是：价值储存市场继续像过去一样扩张；比特币继续像现在这样提升份额。这会把比特币的价格推到远高于今天的水平。注释 (1) 老读者可能记得，我在 2023 年写过类似主题。从那以后，我的观点更加清晰。 (2) 值得一提：如果把白银、铂金、钯金也算进来，价值储存市场会更大，但为了方便对比，本文只对比黄金和比特币。