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撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投資官編譯：Saoirse，Foresight News 前幾天，一位理財顧問問我：「Matt，你真覺得一枚比特幣能值 100 萬美元嗎？這數字也太瘋狂了。」我理解他的想法。100 萬美元聽上去確實離譜。這意味著比特幣要從現在的價格再漲 14 倍。 2018 年我全職進入加密行業時，聽到這種話只會笑。當時比特幣大約 4000 美元，100 萬美元的目標 —— 哪怕對我來說 —— 也顯得荒謬至極。但我現在不這麼想了。隨著對這項資產研究得越深，我意識到：我和這位理財顧問朋友一樣，在分析比特幣的潛力時，犯了一個非常基礎的錯誤。在本週的備忘錄裡，我想解釋這個錯誤，並展示一組相當保守的假設，是如何推導出比特幣能到 100 萬美元的。如何估算比特幣的價值我把比特幣看作一種新興的價值儲存資產。它的作用和黃金類似 —— 讓人們在傳統法幣與銀行體系之外持有財富，只是以數字形式存在。它比黃金波動更大、歷史更短，但正在和黃金爭奪同一個市場。在這個框架下，估算它價值的基本邏輯很簡單：估算價值儲存市場的總規模；估算比特幣能佔據的份額；除以 2100 萬（比特幣的最大總量）。就能得到它的隱含價格。如今，價值儲存市場規模接近 38 萬億美元：黃金：36 萬億美元比特幣：1.4 萬億美元按這個口徑，比特幣目前只佔不到 4% 的市場份額。這就是為什麼很多人覺得「比特幣 100 萬美元」不現實，也是我多年來一直不相信的原因。按現在的市場規模，比特幣要拿下超過 50% 的價值儲存市場才能到 100 萬美元，門檻極高。但大多數人忽略的關鍵點是：價值儲存市場不是靜止不變的。事實上，它在過去 20 年裡大幅擴張。而隨著人們對法幣貶值的擔憂擴散，我認為這種擴張還會繼續。黃金簡史我第一次真正關注黃金，是 2004 年美國第一只黃金 ETF 上市的時候。當時整個黃金市場市值約 2.5 萬億美元 —— 比現在的比特幣市場大不了多少。這些年它一路增長到近 40 萬億美元，年複合增長率 13%。背後的原因是：人們對政府債務、地緣政治風險、寬鬆貨幣政策等問題的擔憂不斷上升。黃金市值，2004 年至今來源：Bitwise 資產管理公司，數據來自世界黃金協會和彭博社。人們在評估比特幣潛力時犯的錯誤，就是無視這種增長。如果這個增速繼續保持，10 年後，全球「價值儲存市場」將達到約 121 萬億美元。在這個體量下，比特幣只需要佔據 17% 的市場，一枚就能達到 100 萬美元。從 4% 漲到 17% 仍然是巨大的增長，但回顧比特幣近年的進展，這個目標完全觸手可及。幾年前，美國還沒有比特幣 ETF，機構持有者寥寥無幾，比特幣波動太大，幾乎沒人願意配置超過 1%。現在：比特幣 ETF 成為史上增長最快的 ETF；從哈佛捐贈基金到阿布扎比主權財富基金，各類機構都在持有；比特幣的長期波動率已經下降，很多專業投資者開始考慮 5% 的配置比例。路還很長，但在這些趨勢之下，10 年內拿下價值儲存市場的 1/6，並不算極端，更像是現有趨勢的自然延續。可能出現的風險當然，我們必須全面考慮問題的兩面。全球價值儲存市場可能不會像過去 20 年那樣繼續增長。過去 20 年有全球金融危機、量化寬鬆、長期低利率，這些環境未來未必重現，金價可能回落。另一個風險是：比特幣可能無法擴大市場份額。但我認為，這些預測同樣可能偏保守：隨著人們對政府債務的擔憂達到危機級別，價值儲存市場未來可能增長得更快，10 年後比特幣最終佔據的份額，可能遠高於 17%。在我看來，基準情形是：價值儲存市場繼續像過去一樣擴張；比特幣繼續像現在這樣提升份額。這會把比特幣的價格推到遠高於今天的水平。註釋 (1) 老讀者可能記得，我在 2023 年寫過類似主題。從那以後，我的觀點更加清晰。 (2) 值得一提：如果把白銀、鉑金、鈀金也算進來，價值儲存市場會更大，但為了方便對比，本文只對比黃金和比特幣。