بيانات خزائن مورفو تروي بهدوء قصة مثيرة للاهتمام. أكثر من 10.5 مليار دولار في الودائع، لكن الهيكل يبدو مختلفا جدا عن أسواق الإقراض التقليدية. بدلا من وجود مجموعة ضخمة واحدة، ترى عدة خزائن يختارها مدراء مخاطر محترفون مثل @gauntlet_xyz و@SteakhouseFi و@SentoraHQ و@SkyEcosystem. لكل خزنة ملف المخاطر الخاص بها، والتعرض للضمانات، والعائد الخاص بها. هذا تحول دقيق لكنه مهم. بنت بروتوكولات مثل Aave الإقراض مع تجمع سيولة مشتركة. @Morpho يحول الإقراض إلى سوق لاستراتيجيات الائتمان المختارة. تهيمن العملات المستقرة على التدفقات: $USDC، $USDT، $PYUSD، $USDS. وغالبا ما تكون العوائد بين 3-6٪، والتي تبدو بشكل متزايد كنسخة من الأسواق المالية على السلسلة بدلا من الزراعة المدفوعة. الجزء المثير للاهتمام هو استخدام السيولة. بعض الخزائن تحتفظ بمئات الملايين من الودائع بينما يبقى جزء كبير منها خاملا، مما يعني أن إمدادات رأس المال من العملات المستقرة موجودة بالفعل. القيد الحقيقي الآن هو الطلب على الاقتراض. بعبارة أخرى، لم يعد يفتقر إلى التمويل اللامركزي. يفتقر إلى الطلب الحقيقي على الائتمان الكافي لاستعادته. قد يكون هذا هو عنق الزجاجة الحقيقي الآن. الفائز التالي في الإقراض اللامركزي من المرجح أن يكون البروتوكول الذي يحول عرض العملات المستقرة الخاملة إلى طلب اقتراض دائم.

العملات المستقرة التي تحمل عائدا دفعت للتو 1.34 مليار دولار. العملات الرقمية لم تعد مجرد سك إسطبلات. إنها تصدر العائدات. هذه ليست سردية قصيرة الأمد. إنها تحول هيكلي في المكان الذي يريد فيه النقد أن يجلس. انظر إلى التفصيل: - يتصدر sUSDe بنسبة 34.9 بالمئة من إجمالي العائد المدفوع - sUSDS تليها بنسبة 13.4 بالمئة - الصناديق المرمزة هنا أيضا، BUIDL 8.5 بالمئة USYC 3.5 بالمئة > أين تقع دولاب الموازنة الحقيقي؟ إنشاء عائد → ترميز العائد → تسعير المنحنى → ضمان → اقتراض → الحلقة مرة أخرى إلى النظام هذا سكة تصفية. ومتى ما قبل السوق السكك الحديدية، تبدأ في سحب السيولة بنفسها > إذا تم دفع 1.34 مليار دولار بالفعل، فهذا يدل على: أصبح العائد الآن موثوقا بما يكفي ليحتفظ به كنقدا العائد سائل بما يكفي ليتم تعبئته وتداوله واستخدامه كضمان > من يشغل الدرابزين؟ المصدرون هم من يخلقون العائد @ethena @SkyEcosystem @maplefinance @BlackRock @circle تحويل سكك الإقراض إلى طلب ائتماني @aave @Morpho أسواق العائد تسعرها في منحنى يمكن للناس تقييله أو تداوله @pendle_fi ➥ تتناسب العملات المستقرة أين يمكن اقتراضها أين يمكن اقتراضها وأين يمكن تسعير العائد المصدر: @stablewatchHQ

هيمنت إيثينا على >50٪ من بندل TVL لما يقرب من عام ونصف @pendle_fi = طبقة الدخل الثابت لنظام @Ethena_Eco البيئي. هذه ليست سردية قصيرة المدى. إنها تحول هيكلي في تدفقات رأس المال ↴↴↴ انظر إلى الرسم البياني: > أواخر 2024 → 2026، استحوذت Ethena باستمرار على أكثر من 50٪ من إجمالي Pendle TVL، وبلغت ذروتها حول ~70٪ > حتى خلال فترات انخفاض السوق، كانت هيمنتها تحتفظ بالمركز الأول فأين يقع الدولاب الموازنة الحقيقي؟ عائد الأساس → ترميز العائد → طبقة الائتمان → يعود إلى النظام هذا سكة تصفية. ومتى ما قبل السوق السكك الحديدية، تبدأ في سحب السيولة بنفسها إذا استمرت الهيمنة لما يقرب من 18 شهرا، فهذا يوجه: > بدأت رأس المال المؤسسي تثق بهذا الهيكل. يعتبر > العائد متوقعا بما يكفي ليتم ترميزه ➥ هذه البنية التحتية التي اختارها السوق.