Eh bien, ces deux choses se produisent en même temps sur la même chaîne. L'activité sur la chaîne ETH vient d'atteindre un niveau record. Mais le prix de l'ETH a chuté de 30 % en six mois. CryptoQuant a publié un rapport hebdomadaire hier, j'ai jeté un œil, et il y a quelques chiffres qui sont très contre-intuitifs. En février, le nombre d'adresses actives quotidiennes sur ETH a frôlé les 2 millions, dépassant le pic du marché haussier de 2021. Le nombre d'appels de contrats intelligents dépasse 40 millions par jour, également un record historique. Le nombre de transferts de tokens a également atteint un niveau record. Beaucoup de gens doivent penser : ce n'est pas logique. Plus de gens l'utilisent qu'en période de marché haussier, le prix devrait s'envoler. J'ai regardé les données de 2018 et 2021. Au cours de ces deux cycles, l'augmentation de l'activité sur la chaîne a presque toujours été accompagnée d'une hausse des prix. C'est la relation de cause à effet que le marché considère comme acquise : plus d'utilisateurs → forte demande → augmentation des prix. Mais cette fois, cette relation est rompue. L'analyse par points de CryptoQuant montre directement : le point de données actuel se situe dans la zone « haute activité + bas prix ». L'augmentation de l'utilisation sur la chaîne ne peut plus expliquer le prix de l'ETH. La raison de cette inexplicabilité se cache dans le flux d'argent. La vitesse d'entrée de l'ETH sur les échanges est plus rapide que celle du BTC, ce qui signifie que plus de gens vendent. Le taux de changement de capitalisation réelle de l'ETH sur un an est devenu négatif, avec un état de sortie nette. Mais le plus absurde n'est pas la chute des prix, mais le fait que l'ETH n'a même pas gagné d'argent dans son propre écosystème. Selon les données de DefiLlama, les revenus de frais de l'ETH au cours des 30 derniers jours s'élèvent à environ 10,3 millions de dollars, se classant troisième, derrière Tron et Solana. Revenus des protocoles ? 1,22 million de dollars, cinquième place. Son propre L2 — Base, génère des revenus trois fois supérieurs à ceux du réseau principal de l'ETH. Le fils gagne plus que le père. C'est l'effet secondaire de l'EIP-4844. Plus le L2 est bon marché, plus il y a d'utilisateurs, mais moins le réseau principal peut capturer de valeur. L'ETH est devenu une chaîne « plus elle prospère, moins elle gagne ». C'est peut-être la première fois dans l'histoire de la crypto : l'utilisation d'un actif et sa capacité à capturer de la valeur vont dans des directions complètement opposées. La dernière fois qu'un décrochage similaire s'est produit, c'était au début de 2019. À ce moment-là, l'ETH se situait autour de 100-200 dollars, avec environ 1,2 million d'adresses actives sur la chaîne, et le marché était complètement pessimiste. Tout le monde connaît ensuite l'ampleur de la hausse. Mais le décrochage de 2019 était dû à un retard dans le sentiment du marché. Ce décrochage-ci pourrait être réel, la valeur se déplaçant vraiment de L1 vers L2. Honnêtement, je ne sais pas si l'ETH est vraiment sous-évalué cette fois, ou si la logique de capture de valeur a vraiment changé. Mais chaque fois que la combinaison « tout le monde est pessimiste + les données sur la chaîne s'améliorent » apparaît, il semble que le taux de réussite historique ne soit pas faible. Cela ne veut pas dire que le prix va nécessairement augmenter. Cela signifie que si vous devez parier, les cotes sont de ce côté.

Les institutions ne parlent pas, mais achètent ? Les petits investisseurs disent vouloir acheter, mais vendent ? C'est le même gâteau. Au même moment. De quel côté es-tu maintenant ? Depuis mars, les flux nets vers les ETF BTC au comptant aux États-Unis s'élèvent à 1,45 milliard de dollars. BlackRock, Fidelity, VanEck, achètent un peu à la fois. Pendant ce temps, les petits investisseurs sur Binance ont enregistré des sorties nettes de 5 milliards de dollars. Ensuite, j'ai vérifié et j'ai vu une donnée, parmi ce même groupe de petits investisseurs — 61 % disent « prévoir d'augmenter leurs positions cette année » ? Je ne sais pas comment c'est statistiqué. Ils disent vouloir acheter, mais vendent... La dernière fois que j'ai vu ce genre de bifurcation, ça m'a marqué. À la fin de 2022. Le grand gâteau à 16K $. L'indice de peur à 5. Les institutions accumulaient, les petits investisseurs étaient à bout. Puis en 2023, ça a augmenté de 150 %. Ceux qui ont vendu au fond, beaucoup ne sont toujours pas revenus. Cette fois-ci, c'est pareil. Les sorties nettes des ETF ont duré 4 mois, mais la vitesse des sorties ralentit rapidement — passant de 3,48 milliards de dollars en novembre à un peu plus de 200 millions de dollars en février, une baisse de 94 %. Les institutions ne sont pas parties. Elles attendent juste. Pour être honnête, je ne sais pas ce que cela signifie. Mais je sais une chose : à chaque cycle, ceux qui perdent de l'argent sont toujours ceux qui « achètent quand ils se sentent en sécurité ». Donc hier soir, j'ai ajouté un peu de BTC, bien sûr pas parce que je pense que c'est le fond. Je parie sur le fait que « même si ce n'est pas le fond, c'est presque ça ». Et toi ? Es-tu du côté des institutions ou des petits investisseurs ? Ou plutôt, à quel niveau de fond vois-tu ?

Eh bien, c'est encore une connaissance surprenante... C'est tellement contre-intuitif... Le BTC est passé de 126 000 dollars en octobre dernier à environ 67 000 dollars maintenant. Une chute de 47 %. Cela semble terrible, mais c'est en fait le plus faible marché baissier de l'histoire du BTC. Auparavant, chaque marché baissier chutait en moyenne de 80 %, et le plus faible d'entre eux avait chuté de 72 %. Selon cette norme, nous n'avons peut-être chuté qu'à moitié. Mais le plus incroyable n'est pas la chute. C'est que, durant ce marché baissier, rien n'a explosé. Pas de FTX, pas de Luna, pas de Three Arrows Capital, pas d'échanges qui s'effondrent, pas de stablecoins qui se désancrent. Tous les scénarios catastrophes que vous pouvez imaginer, aucun ne s'est produit. La vieille institution de recherche de Wall Street, Bernstein, appelle cela "une crise de confiance auto-infligée". Cela signifie : personne n'a fait exploser quoi que ce soit, c'est le marché qui s'est lui-même effrayé et a provoqué le marché baissier. Les croyants du cycle de quatre ans pensent qu'il devrait chuter, donc il chute. Les médias pensent qu'il est temps d'écrire des nécrologes, donc ils écrivent. Ensuite, j'ai trouvé une donnée encore plus incroyable — Coinbase et Glassnode ont réalisé une enquête auprès des investisseurs institutionnels, 26 % des institutions disent que nous sommes en marché baissier. Mais dans la même enquête, 62 % des institutions ont augmenté leurs positions ou au moins maintenu des positions longues au cours des derniers mois. 70 % des institutions estiment que le BTC est sous-évalué. D'un côté, ils crient au marché baissier, de l'autre, ils augmentent leurs positions. L'indice de peur et de cupidité est à 11, à peu près comme lors de l'effondrement de FTX. Mais à ce moment-là, il y avait vraiment quelque chose qui avait explosé, cette fois, rien n'a explosé. Le BTC a déjà chuté pendant cinq mois consécutifs, depuis octobre dernier, c'est la plus longue série de baisses mensuelles depuis 2018. Les fonds des ETF continuent de sortir, mais le rythme de sortie ralentit rapidement — passant de 3,48 milliards en novembre à un peu plus de 200 millions en février, une baisse de 94 %. Pour être honnête, je ne sais pas ce que cela signifie. -- Chute de 47 % mais le plus faible de l'histoire, -- Rien n'a explosé mais l'indice de peur est le même que pour FTX, -- Les institutions crient au marché baissier mais augmentent leurs positions, les ETF sortent mais de moins en moins. Tous les signaux sont contradictoires. Peut-être que c'est ce qui rend ce cycle si unique, ce n'est pas un effondrement, ce n'est pas une frénésie, c'est que tout le monde reste sur place, ne sachant pas où aller. Historiquement, ceux qui achètent après une chute de plus de 50 % ont un taux de réussite de 90 % un an plus tard, avec un retour médian de 95 %. Bien sûr, l'histoire ne garantit rien. Mais cela montre au moins une chose : le marché baissier le plus faible ne vous donnera pas nécessairement les pires résultats.