Hmm, estas dos cosas suceden al mismo tiempo en la misma cadena. La actividad en la cadena de ETH acaba de alcanzar un nuevo máximo histórico. Pero el precio de ETH ha caído un 30% en seis meses. CryptoQuant publicó un informe semanal ayer, lo revisé y hay algunos números que son muy contraintuitivos. En febrero, las direcciones activas diarias de ETH se acercaron a 2 millones, superando el pico del mercado alcista de 2021. El número de llamadas a contratos inteligentes supera los 40 millones al día, también un máximo histórico. El número de transferencias de tokens también ha establecido un récord. Se estima que muchas personas pueden estar pensando: esto no tiene sentido. Hay más usuarios que en el mercado alcista, el precio debería estar subiendo. Revisé los datos de 2018 y 2021. En esos dos ciclos, la actividad en la cadena aumentó y el precio casi siempre subió al mismo tiempo. Esta es la relación causal que el mercado da por sentada: más usuarios → mayor demanda → aumento de precios. Pero esta vez, esa relación se ha roto. El análisis de dispersión de CryptoQuant muestra directamente: el punto de datos actual cae en la zona de "alta actividad + bajo precio". El aumento en el uso en la cadena ya no puede explicar el precio de ETH. La razón que no se puede explicar está oculta en el flujo de dinero. La velocidad de entrada de ETH en los intercambios es más rápida que la de BTC, lo que significa que más personas están vendiendo. La tasa de cambio de capitalización real de ETH a un año se ha vuelto negativa, en un estado de salida neta. Pero lo más absurdo no es la caída del precio, sino que ETH ni siquiera ha ganado dinero en su propio ecosistema. Según los datos de DefiLlama, los ingresos por tarifas de ETH en los últimos 30 días son aproximadamente $10.3 millones, ocupando el tercer lugar, detrás de Tron y Solana. ¿Ingresos del protocolo? $1.22 millones, ocupando el quinto lugar. Su propio L2 — Base, tiene ingresos del protocolo tres veces mayores que los de la red principal de ETH. El hijo gana más que el padre. Este es el efecto secundario de EIP-4844. Cuanto más barato es el L2, más usuarios hay, pero menos valor puede capturar la red principal. ETH se ha convertido en una cadena "más próspera pero menos rentable". Esto podría ser la primera vez en la historia de las criptomonedas: la cantidad de uso de un activo y su capacidad de captura de valor se están moviendo en direcciones completamente opuestas. La última vez que ocurrió un desacoplamiento similar fue a principios de 2019. En ese momento, ETH estaba alrededor de 100-200 dólares, con aproximadamente 1.2 millones de direcciones activas en la cadena, y el mercado no tenía ninguna expectativa positiva. Todos conocen el aumento posterior. Pero el desacoplamiento de 2019 fue debido a que el sentimiento del mercado estaba rezagado. Este desacoplamiento, podría ser real, el valor realmente se está trasladando de L1 a L2. Para ser honesto, no sé si ETH está realmente subestimado esta vez, o si la lógica de captura de valor realmente ha cambiado. Pero cada vez que aparece la combinación "todos son pesimistas + los datos en la cadena están mejorando", parece que la tasa de éxito histórica no es baja. No estoy diciendo que necesariamente subirá. Estoy diciendo que, si vas a apostar, las probabilidades están de este lado.

Las instituciones no dicen nada, pero ¿están comprando? Los minoristas dicen que quieren comprar, pero ¿están vendiendo? El mismo pastel. El mismo período de tiempo. ¿De qué lado estás ahora? Desde marzo, la entrada neta de BTC ETF en EE. UU. es de $1.45 mil millones. BlackRock, Fidelity, VanEck, comprando poco a poco. En el mismo período, la salida neta de los minoristas en Binance fue de $5 mil millones. Luego revisé y vi un dato, en el mismo grupo de minoristas — el 61% dice que "planea aumentar su inversión este año". No sé cómo se contabiliza eso. Dicen que quieren comprar, pero están vendiendo... Recuerdo la última vez que hubo una bifurcación. A finales de 2022. El gran pastel a $16K. Índice de miedo 5. Las instituciones estaban acumulando, los minoristas estaban cortando hasta quedar adormecidos. Luego, en 2023, subió un 150%. Muchos de los que vendieron en el fondo, todavía no han regresado. Esta vez es igual. La salida neta de ETF ha continuado durante 4 meses, pero la velocidad de salida ha disminuido drásticamente — de $3.48 mil millones en noviembre a poco más de $200 millones en febrero, una disminución del 94%. Las instituciones no se han ido. Solo están esperando. Para ser honesto, no sé qué significa esto. Pero sé una cosa: en cada ciclo, siempre pierden los que "se sienten seguros para comprar después". Así que anoche compré un poco de BTC, por supuesto, no porque crea que aquí es el fondo. Estoy apostando a que "aunque no sea el fondo, ya está cerca". ¿Y tú? ¿Estás del lado de las instituciones o de los minoristas? O mejor dicho, ¿cuánto ves en el fondo?

Hmm, esto es otro dato curioso... Es tan contraintuitivo... BTC ha caído de 126,000 dólares en octubre del año pasado a alrededor de 67,000 ahora. Ha caído un 47% Suena terrible, pero esta es, sorprendentemente, la ronda de mercado bajista más débil en la historia de BTC. En cada ronda anterior, la caída promedio fue del 80%, y la menor fue del 72%. Según este estándar, ahora podría estar solo a la mitad. Pero lo más absurdo no es la magnitud de la caída. Es que en esta ronda de mercado bajista, no ha explotado nada. No hubo FTX, no hubo Luna, no hubo Three Arrows Capital, no hubo intercambios que se fueran a la quiebra, no hubo stablecoins desancladas. Todos los escenarios de desastre que puedas imaginar, ninguno ha ocurrido. La antigua institución de investigación de Wall Street, Bernstein, llama a esto "una crisis de confianza autoinducida". Es decir: nadie ha arruinado nada, el mercado se asustó a sí mismo y entró en un mercado bajista. Los creyentes del ciclo de cuatro años piensan que debería caer, así que cayó. Los medios piensan que deberían escribir un obituario, así que lo escribieron. Luego busqué un dato aún más absurdo - Coinbase y Glassnode realizaron una encuesta a inversores institucionales, el 26% de las instituciones dijeron que ahora es un mercado bajista. Pero en la misma encuesta, el 62% de las instituciones han aumentado su posición o al menos mantenido una posición larga en los últimos meses. El 70% de las instituciones creen que BTC está subestimado. Por un lado gritan mercado bajista, por el otro aumentan posiciones. El índice de miedo y codicia está en 11, similar a cuando FTX colapsó. Pero en ese momento realmente hubo algo que explotó, esta vez no ha explotado nada. BTC ha caído durante cinco meses consecutivos, desde octubre del año pasado, es la racha de caídas mensuales más larga desde 2018. Los fondos de ETF han estado saliendo continuamente, pero la velocidad de salida está disminuyendo drásticamente - de 3.48 mil millones en noviembre a poco más de 200 millones en febrero, una caída del 94%. Honestamente, no sé qué pensar de esto. -- Ha caído un 47% pero es el más débil en la historia, -- No ha explotado nada pero el índice de miedo es igual al de FTX, -- Las instituciones gritan mercado bajista pero están aumentando posiciones, los ETF están saliendo pero cada vez menos. Todas las señales son contradictorias. Quizás esta es la parte más única de este ciclo, no es un colapso, no es una celebración, es que todos están parados en su lugar, sin saber hacia dónde ir. Históricamente, aquellos que compran con una caída del 50% o más tienen una tasa de éxito del 90% un año después, con un retorno mediano del 95%. Por supuesto, la historia no garantiza nada. Pero al menos indica una cosa: el mercado bajista más débil no necesariamente te dará el peor resultado.